法国能源巨头道达尔能源（TotalEnergies）押注中东原油市场的豪赌，最终以超过10亿美元的巨额利润实现惊艳反转——此前，市场一度普遍认为这场孤注一掷的押注将以惨重亏损告终。
据英国《金融时报》报道，一名接近道达尔能源的知情人士透露，该公司交易员在3月买入了阿联酋和阿曼5月装船的全部可购原油，共计70船货，是2月采购量的逾两倍，由此录得逾10亿美元盈利。这一规模令市场震惊。牛津大学能源系统讲师Adi Imsirovic表示："这可能是石油市场历史上规模最大的单次头寸押注。"
道达尔能源此番盈利，得益于其在大举买入实物原油的同时，借助期货、期权和掉期等工具对冲风险并押注油价上涨。霍尔木兹海峡遭封锁后，迪拜原油价格从每桶约70美元飙升至创纪录的约170美元，同期国际基准布伦特原油最高仅涨至约120美元，两者之间的价差成为道达尔能源获利的核心来源。
值得关注的是，仅在数日前，市场上流传的叙事截然相反——据华尔街见闻此前文章，道达尔能源在上周三短暂停止竞标后，阿曼期货一度单日暴跌48美元，穆尔班原油跌幅也接近20美元，外界普遍认为该公司的巨额多头头寸将面临惨重亏损。如今，随着其完整盈利图景浮出水面，这场押注的最终胜负已然明朗。
霍尔木兹封锁：机遇之窗打开此次押注的起点，在于中东局势的骤然转变。
在美国和以色列于2月28日对伊朗发动攻击后，伊朗随即收紧霍尔木兹海峡的船只通行——这条狭窄水道通常承载全球约五分之一的石油供应。受此影响，普氏迪拜原油定价体系遭到直接冲击：该基准涵盖的五个原油品级中，有三个的出口通道被阻断在海湾内。3月2日，定价机构普氏即时宣布，将所有途经霍尔木兹海峡的原油品级排除出其评估体系。
这一调整骤然收窄了可供定价的原油种类，市场流动性急剧萎缩。市场需求迅速向从阿曼湾港口装船、未受封锁影响的阿布扎比穆尔班（Murban）原油和阿曼原油集中。两者均为含硫原油，价格随即大幅攀升。
道达尔能源在此之前，已是普氏迪拜原油"部分合约"市场最大的交易方之一，战略布局早于危机爆发。
控盘市场：70船货铸就"历史级别"头寸市场流动性萎缩，为单一交易主体的控盘提供了条件。
整个3月，道达尔能源持续加码买入迪拜原油，最终累计买入70船5月装船货物，买入了当月市场上所有可供购买的阿联酋和阿曼原油。据Argus Media亚洲原油定价主管Fabian Ng表示，3月份的交易活跃度较上月高出约50%，但在买方端，市场"完全被一家公司主导"。
由于合约数量减少，基准价格的波动性大幅上升，单一主体操控市场走向变得可行。Imsirovic解释称：
"突然之间，可供交易的石油大幅减少，这使得任何合约都更容易被某一参与者通过做多来左右走势。"
迪拜原油价格在整个3月持续走高，最终触及历史高点每桶约170美元，而国际基准布伦特原油同期峰值仅约120美元。值得注意的是，在如此高价之下，3月份最终只有道达尔能源一家企业积累了足够的"部分合约"，完成了整船货物的交割。
纸油对冲：巨额利润的真正来源买入实物原油并不必然带来盈利，道达尔能源的真正获利逻辑在于"纸油"市场的操作。
该公司通过期货、期权和掉期等衍生品工具，对冲实物油的持仓风险，同时借助这些工具押注油价上涨。由于纸油市场透明度低于实物市场，外界难以直接观察其衍生品仓位的规模与结构。道达尔能源方面拒绝就此置评，其发言人表示："按照公司政策，我们从不对交易活动发表任何评论。"
Imsirovic推断，道达尔能源在纸油端的多头头寸很可能远大于实物端：
"我猜测道达尔在战争爆发、霍尔木兹关闭时，持有大量纸油多头头寸，运气相当好。考虑到他们为迪拜原油支付的溢价，以及假设其纸油头寸远超实物头寸，就财务收益而言，这很可能是石油市场历史上任何单一玩家所建立的最大头寸。"
亚洲买家：高油价的代价道达尔能源的获利，对亚洲原油进口商而言意味着直接的成本冲击。
以普氏迪拜原油价格为基准签订长期采购合同的亚洲买家，在迪拜原油价格飙升期间承受了大幅高于国际市场均价的采购成本。据Argus的报告，部分亚洲买家已向沙特阿美游说，希望将定价基准从普氏迪拜切换为ICE布伦特原油期货，但未能成功。沙特阿美拒绝就此置评。
值得关注的是，仅在数日前，市场上流传的叙事截然相反——据华尔街见闻此前文章，道达尔能源在上周三短暂停止竞标后，阿曼期货一度单日暴跌48美元，穆尔班原油跌幅也接近20美元，外界普遍认为该公司的巨额多头头寸将面临惨重亏损。如今，随着其完整盈利图景浮出水面，这场押注的最终胜负已然明朗。
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